道纳科技 · 上市公司战略分析
Daona Tech · 002638 勤上股份深度报告
2026-06-27 Distressed Deep Value

002638 勤上股份 · 深度战略分析

Deep Equity Research · Core Competitiveness · Competitor Landscape · Value Creation Strategy
REPORT DATE · 2026-06-27 DATA SOURCE · 2016–2025 年度报告 ISSUER · Daona Strategic Advisory CLIENT · 中小企业协会
最新股价 (2026-06-19)
¥4.08
52 周区间 2.20 – 5.17
2025 营收
3.86 亿
+2.01% YoY
2025 归母净利
-3.27 亿
同比恶化 31.18%
资产负债率
14.21%
零有息负债 · 现金 12 亿

一、公司画像速写 Company Snapshot

维度内容
公司全称东莞勤上光电股份有限公司（KINGSUN）
上市时间2011-11，深交所中小板（现主板）
总部广东东莞常平镇横江厦工业四路 3 号
实控人变更2023.4 原实控人李旭亮、温琦夫妇 → 表决权委托给晶腾达（李俊锋）；2025.11 晶腾达正式成为控股股东
主业沿革LED 照明（2011–2016）→ LED + 教育培训双主业（2016–2022，收购广州龙文 100%）→ 双减政策后回归 LED 单一主业（2022.6 至今）
法定代表人李俊锋
审计机构北京德皓国际（特殊普通合伙）
核心判断：勤上股份系国内具备先发优势的 LED 户外照明上市企业，2016 年并购广州龙文教育对资产负债表造成深远影响，至今仍处于历史性减值的修复周期。当前公司同步推进 原始股东退出、新实控人（李俊锋/晶腾达）战略重整、第二增长曲线培育 三项关键议程，处于结构性反转窗口期。

主营业务结构（2025 年）

户外庭院用品
71.5%

营收 2.76 亿｜出口为主

户外照明
20.2%

营收 0.78 亿｜路灯/隧道灯

景观亮化
5.7%

营收 0.22 亿｜同比 -28.87%

显示屏及其他
2.6%

出租房产/废料收入

★ 上市以来市值与股价历程 15 年六大转折点

核心观察：勤上股份上市 15 年呈现典型的 U 型困境反转曲线——2015 年峰值市值约 350 亿元，2024 年低点约 30 亿元，累计回撤约 91%。每个关键拐点均有清晰的事件驱动逻辑，构成本次估值重定价分析的历史基准。

复权股价走势 · 2011-11 上市以来

LED 单主业阶段 教育双主业调整阶段 实控人战略重整阶段 35 28 21 14 7 0 股价 (元/前复权) 2011.11 2013 2015 2016.8 2017 2019 2021.7 2022.6 2023.4 2025.11 2026.6 ① 2011.11 IPO ② 2015 LED牛市顶峰 ~350亿 ③ 2016.8 20亿收购龙文教育 ④ 2017.4 商誉减值 4.64亿 ⑤ 2021.7 双减政策出台 ⑥ 2023.4 实控人变更 ¥4.08
LED 单主业阶段 (2011–2016)
教育双主业调整阶段 (2016–2022)
实控人战略重整阶段 (2022–至今)

关键转折点事件解读

① 2011-11-22 · IPO 上市
募资 19.94 亿元 · 上市估值约 50 亿元
深交所中小板挂牌，定位"LED 路灯第一股"概念。发行价 17.18 元，超募资金构成公司日后并购扩张的核心资金储备。
② 2015 估值峰值
市值高点 ≈ 350 亿元
受中小板、创业板牛市与 LED 概念双重推动，前复权股价突破 32 元。该高点至今未被突破，系公司尚未实施教育板块并购前的最后估值峰值。
③ 2016-08-01 · 重大资产重组
以 20 亿元收购广州龙文教育 100% 股权
15 亿股份对价 + 5,000 万现金对价。10 名业绩承诺人承诺 2015–2018 年累计净利润不低于 5.638 亿元。该笔交易构成日后 -29 亿元未分配利润的结构性根源。
④ 2017-04-15 · 商誉减值
首次计提商誉减值 4.64 亿元
并购完成仅一年，龙文教育业绩显著低于承诺。股价由 30+ 元区间下行至 10 元附近，市值回撤逾 60%。2018–2019 年持续滚动计提减值，累计减值规模超 25 亿元。
⑤ 2021-07-24 · 系统性政策冲击
"双减"政策导致教育板块全面退出
中办、国办印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。教育板块持续亏损且净资产转负，公司于 2022.6 完成教育业务整体剥离与关停，股价进入 3 元区间。
⑤+ 2019-09-25 · 启动司法追偿
起诉 10 名业绩承诺补偿义务人 · 案号 (2019)粤03民初3869号
深圳中院正式立案。同期作为第三人参与北京高院华夏人寿诉龙文环球、杨勇案。杨勇所持 82,081,128 股自此被司法冻结。
⑥ 2023-04-24 · 控制权移交
勤上集团向晶腾达不可撤销委托表决权 · 李俊锋成为实际控制人
勤上集团、李旭亮、温琦及一致行动人合计 4.32 亿股表决权（占总股本 29.84%）不可撤销委托给晶腾达。原始控股家族正式退出。
⑥+ 2025-08-19 · 历史资产处置
处置上海奉贤校区 · 回收现金对价 4.2 亿元
教育板块最大规模存量资产转让给上海南贤投资。交易产生账面处置损失 1.35 亿元，置换出 4.2 亿元高流动性资金，资产负债结构进一步优化。
⑥++ 2025-11 · 正式登记控股
晶腾达完成控股股东登记（由表决权委托转为直接控股）
通过二级市场增持 + 司法拍卖方式，直接持股 6.92% + 表决权合计 22.02%。新实控人具备推动市值管理与业务转型的内在动力。
⑦ 2026-06-19 · 当前估值
股价 ¥4.08 · 市值约 57 亿元
较 2015 年峰值回撤 约 84%，较 2023 年低点回升 约 60%。账面 12 亿元高流动性资产 + 19 亿元净资产 + 零有息负债，市场已对反转预期进行部分定价。

市值历程的三大战略启示

启示一 · 并购周期管理

2016 年 20 亿元并购交易于估值高位完成，"高溢价 + 业绩承诺补偿"组合是 A 股商誉减值与对赌违约的典型案例，揭示了顺周期并购的系统性风险。

启示二 · 政策风险定价

2021.7 "双减"政策是行业层面的系统性监管冲击，导致教育板块全面退出。政策敏感型业务在估值模型中需充分考虑监管风险折价。

启示三 · 控制权驱动反转

2023 年控制权移交与 2025 年正式控股，构成"战略重启"的关键起点。新实控人与原始家族在战略诉求与资本运作动力上存在结构性差异。

战略判断：勤上股份的市值曲线已完成"峰值 → 回撤 → 出清 → 重整"四阶段中的前三步，当前处于第四阶段"重整 → 重估"的核心推进期。若 2026–2027 年能通过 4D 战略框架实现扣非净利润转正、追偿和解、新业务订单落地三项关键里程碑，市值有望在 24–36 个月内回升至 100 亿元区间，对应股价约 7 元。

二、财务诊断 缓慢恢复但仍重伤的资产负债表

2.1 五年财务轨迹（合并口径）

项目20212022202320242025
营业收入 (亿)–5.673.293.783.86
归母净利润 (亿)–0.43-0.59-2.49-3.27
扣非净利润 (亿)–-1.44-2.64-2.42-1.94
经营性现金流 (亿)–0.940.58-0.56-0.26
总资产 (亿)–29.9727.9225.7322.30
归母净资产 (亿)–27.5725.1922.3819.13
资产负债率–––12.99%14.21%

2.2 三个致命的指标信号

  1. 合并报表未分配利润 -29.19 亿元——这是公司过去 10 年累积的"窟窿"，主要来自 2016 年龙文教育商誉减值。
  2. 连续三年扣非净利为负 + 累计未弥补亏损 > 总股本 1/3——已触发深交所风险警示条件。
  3. 2025 年净利润恶化主因（非经营性）：
    • 联营企业（东莞煜光照明）确认投资亏损 1.08 亿
    • 处置上海奉贤校区项目损失 1.35 亿（换回 4.2 亿现金）
    • 人民币升值汇兑损失 + 利息收入下降合计 1,831 万

2.3 资产负债表中的未充分定价资产

货币资金
5.25亿
真现金
交易性金融资产
6.72亿
银行理财
应收账款
2.34亿
智慧交通项目
司法冻结股权
8.00亿
荣享合伙·业绩补偿
结论：公司具备 近 12 亿元高流动性资产、深厚的国家级品牌沉淀、19 亿元表面净资产 的稀缺组合，构成 A 股稀缺的"轻资产 + 净现金"上市平台资源，是后续市值重定价的核心前提。

三、核心竞争力评估 实质 vs. 财报口径

3.1 真正可量化的护城河

项目量级评价
国家标准起草主笔参与 6 项 GB 国标（GB/T 35255、31831、31832、24907 等）★★★ 行业话语权，难以复制
有效授权专利166 项（发明 52 + 实用新型 66 + 外观 48）+ 75 项软著★★ 数量中等
海外认证完备度UL/CSA/GS/CE/CCC/CQC/FCC/CB（IECEE 50+ 国互认）★★★ 跨境业务真实壁垒
KICT 智慧灯控平台CAT.1/Zigbee/PLC/Wi-Fi 多协议接入★★ 软件能力中等
海外渠道出口收入 77.61%，户外庭院灯境外销售为基本盘★★★ 真实利润来源
智慧灯杆/车路云布局智慧杆、RSU、MEC、路侧微网储能、全息数字路口★ 概念多于落地
关键隐性优势 · 上市平台资源价值：002638 作为 低负债、含 12 亿流动资产、国家级品牌沉淀、主板老牌代码 的上市主体，是新实控人推动战略重整与资本运作的核心载体。

3.2 真实的劣势

  • 研发人员仅 43 人（占员工 5.29%）、研发投入 2,136 万——研发"硬实力"在 LED 上市公司中属中下游
  • 毛利率结构低端：户外庭院 14.83%、显示屏 -55.60%、综合毛利率 15.25%
  • 海外占比过高(77.6%) → 地缘+汇率双重暴露
  • 客户集中度上升：前五大客户 44.55%，第一大占 20.18%
  • 业绩补偿追讨困难：龙文环球 1.18 亿、杨勇 7,889 万 + 8,208 万股

四、主要竞品对比矩阵 四圈层竞争格局

圈层 1｜户外功能性照明（直接对手）

公司代码体量参照与勤上对位
海洋王002724营收 30+ 亿工业/特种户外照明龙头，毛利率 50%+，对勤上构成降维打击
太龙照明300650营收 10 亿级商业照明+智慧路灯，重合度高
华体科技603679营收 5–10 亿智慧灯杆细分龙头，路径几乎完全重合，是勤上最贴身对手
得邦照明603303营收 50 亿OEM 路线，体量碾压

圈层 2｜通用 LED 照明（行业大盘）

公司代码体量
欧普照明603515营收 70+ 亿，行业第一
三雄极光300625营收 25+ 亿
佛山照明000541营收 90+ 亿，央企背景
阳光照明600261营收 50+ 亿
木林森002745营收 200+ 亿，LED 全产业链

圈层 3｜LED 显示 + 智慧城市（跨界对手）

公司代码关键
利亚德300296智慧城市/Mini LED，大客户政府订单经验
洲明科技300232LED 显示+智慧灯杆
联建光电300269LED 显示+智慧场景

圈层 4｜车路云协同（新晋对手）

公司代码关键
万集科技300552V2X/RSU 龙头
千方科技002373智慧交通系统集成
金溢科技002869ETC/V2X
高新兴300098车联网模组
竞争格局判断：主航道（户外照明 + 智慧灯杆）面临 华体科技 精准对位竞争；切入车路云赛道则面对万集科技、千方科技、金溢科技等专业垂直厂商。公司"灯杆挂载位"具备先发卡位优势，但在软件平台、算法能力、路侧专用设备等环节尚未形成明显的产品力领先。

C · 同业财务对标 勤上 vs. 华体科技 vs. 海洋王 vs. 利亚德

说明：数据来源于公开财报与第三方财经数据（新浪财经、东方财富、雪球，截至 2026-06）。海洋王最新年报口径有限，部分指标取近期可靠披露值。利亚德为业绩预告口径。

核心估值与基本面对标

对比项 勤上股份
002638		 华体科技
603679		 海洋王
002724		 利亚德
300296
定位 户外 LED + 智慧灯杆 智慧灯杆 + 智慧城市 工业/特种照明 LED 显示 + 智慧城市
2025 营收 3.86 亿 4.69 亿（+27.79%） 20+ 亿（量级） 111 亿（预测）
2025 归母净利 -3.27 亿 -1.26 亿 稳定盈利 3 亿+ 量级 3–3.8 亿（扭亏）
市值（参考） 约 57 亿
4.08元 × 14亿股		 约 25–30 亿 约 70 亿 166.6 亿
PE (TTM) 负（亏损） -19.66（亏损） ≈20–25 14.8（预测）
PB (LF) ≈3.0
57 亿 / 19.13 亿净资产		 3.35 ≈4–5 1.50
PS (TTM) ≈14.8
57 亿 / 3.86 亿营收		 5.27 ≈3–4 ≈1.5
资产负债率 14.21% 40%+ 30% 量级 40%+
研发投入 / 营收 5.53% 5%+ 6%+ 5–6%

关键对标结论

PS 估值显著高于同业

公司 PS 约 14.8 倍，显著高于华体科技（5.27）与海洋王（约 3–4 倍）。当前 57 亿元市值已经将 上市平台价值与反转预期 进行了部分定价。

PB 估值与同业基本匹配

公司 PB 约 3 倍，低于华体科技（3.35），高于利亚德（1.50）。考虑到 12 亿元高流动性资产 + 14% 低负债率，PB 倍数实际反映了 净资产质量溢价。

直接竞争对手 · 华体科技

双方同处亏损周期、业务布局高度重合（智慧灯杆 + 储能 + 车路云）。华体科技 2025 年营收增速达 27.79%，在车路云项目落地节奏上具备先发优势。公司需在 2026 年取得可披露的车路云大单。

最佳估值对标 · 利亚德

利亚德由 8.89 亿元亏损转为 3 亿元以上净利润，PE 切换至 14.8 倍 → 市值 166.6 亿元。若公司能复制"亏损-盈利预期切换"路径，市值理论上行空间 2–3 倍。

市值重定价测算 · 基于利亚德范式

[当前估值] 市值 57 亿 = 高流动性资产 12 亿 + 净资产折价 19 亿 + 反转预期溢价 26 亿 [盈利假设] 2026–2027 扣非净利润转正，区间 0.5–1.0 亿元 [估值切换] PE 估值体系启用 → 30–40 倍（成长股 + 智慧城市概念溢价） [目标测算] 路径 A · PE 法：净利润 0.7 亿 × 35 倍 = 24.5 亿元 路径 B · PS 法：营收 5 亿 × 8 倍 = 40.0 亿元 路径 C · PB 法：净资产 22 亿 × 4 倍 = 88.0 亿元 [战略判断] 核心上行空间集中在 PB 法 + 叙事重塑双击的 80–100 亿元区间

B · 龙文教育收购始末完整时间线 追偿谈判证据链

Key Negotiation Leverage · 核心追偿筹码
杨勇所持冻结股份
82,081,128 股
占总股本 5.71% · 已被司法冻结/轮候冻结
×
现价 (2026-06-19)
¥4.08
52 周区间 2.20 – 5.17
=
账面价值 / 追偿筹码
¥3.35 亿
和解后可立即变现的真实抓手
关键案号 ① (2019)粤03民初3869号 · 深圳中院主诉案
关键案号 ② [2023]京02民初12号 · 北京二中院执行异议之诉
用途：本时间线提取自勤上股份 2016–2023 年度报告原文，可作为对龙文环球、杨勇等业绩承诺补偿义务人的法律追偿、谈判筹码。关键金额、判决案号、过户股份数均已附原文出处。

第一阶段｜收购与承诺（2015–2016）

2015-12-31
交易对方（杨勇、华夏人寿、北京龙啸天下、北京龙舞九霄、信中利、深圳富凯、张晶、朱松、曾勇、龙文环球共 10 方）与勤上股份签订《标的资产业绩承诺补偿协议》。
2016-08-01
勤上股份以 20 亿元（15 亿元发行股份 + 5,000 万元现金）收购 广州龙文教育 100% 股权。构成重大资产重组，发行 264,550,260 股给业绩承诺人，配套融资 317,460,314 股。
2016-11-25
股份发行完成，龙文教育成为勤上股份全资子公司。

第二阶段｜业绩承诺约定

承诺内容：2015–2018 年累计实现税后净利润 ≥ 5.638 亿元（扣除非经常性损益）。若未达承诺，补偿义务人应按差额 2 倍进行补偿。

10 名承诺人：杨勇、华夏人寿、信中利、张晶、朱松、曾勇、深圳富凯、北京龙啸天下、北京龙舞九霄、龙文环球。

第三阶段｜商誉减值（2017–2019）

2017-04-15
因龙文 2016 年经营未达预期，首次计提商誉减值 4.64 亿元。
2018 年度
龙文教育业绩持续下滑，再次大额商誉减值计提。
2019 年度
龙文教育亏损，商誉进一步减值，公司归属于股东净利润 -3.73 亿元。

第四阶段｜司法追偿（2019–2025）

2019-03-08
勤上股份作为第三人参加华夏人寿诉龙文环球、杨勇股权转让纠纷案（北京市高级人民法院）。华夏要求赔偿 3.65 亿元 业绩补偿款及利息。该案中杨勇持有的公司 82,081,128 股（占 5.4%）被司法冻结。
2019-09-25
勤上以原告身份向深圳市中级人民法院起诉 华夏人寿、龙舞九霄、龙啸天下、信中利、创东方、杨勇、张晶、曾勇、朱松、龙文环球。案号：(2019)粤03民初3869号。同时对被告持股进行诉前财产保全。
2019-09-26
深圳中院正式立案受理。
2019-12-24
与 信中利、张晶 达成和解，两被告以非现金资产认购股份 15%（7,089,948 股）补偿公司，由公司以 1 元/股回购注销。
2020-01-14
股东大会审议通过回购注销议案。
2020-06-03
与 创东方 达成和解，签署附生效条件的《和解协议》。
2022-06
"双减"政策影响下，公司清理完所有校外教育培训类业务。龙文教育板块整体剥离。
2023+
杨勇所持 82,081,128 股全部被司法冻结/轮候冻结；龙文环球被列经营异常，履约能力存疑。公司向北京二中院提起执行异议之诉 [2023]京02民初12号，请求解除冻结未果。
2025-08-19
处置上海澳展子公司 "上海奉贤校区工程"（含土地使用权），交易对方上海南贤投资，对价 4.2 亿元，处置损失 1.35 亿，但回笼现金 4.2 亿，资产负债结构进一步净化。

剩余追偿权与可执行筹码

义务人应补偿金额/股份当前状态追偿难度
龙文环球 现金补偿 1.1785 亿元 已申请强制执行；经营异常，多项司法纠纷 ★★★★★ 极难
杨勇 应补股份 82,081,128 股（占 5.71%）
+ 现金 7,889 万元		 股份全部司法冻结/轮候冻结
与华夏人寿 2.7 亿赔偿共同清偿冲突		 ★★★★ 较难
其余被告 诉讼进行中 未达成和解 ★★★ 中等
子公司荣享有限合伙股权 8.00 亿元 司法冻结状态 —
谈判抓手建议：
  1. 杨勇 8,208 万股冻结股份在 002638 市值企稳后，账面价值约 3.3 亿元（×4.08元），可作为先和解、后变现的核心筹码。
  2. 对龙文环球已申请强制执行，可联合其他债权人（如华夏人寿）做资产联合追索。
  3. 2025 年新实控人晶腾达接管后，公司有动力清理历史包袱，谈判窗口已打开。

原文出处（年报引用证据链）

年报关键页码内容
2016 年报L437收购 20 亿元交易结构
2017 年报L1370首次商誉减值 4.64 亿
2018 年报L527杨勇股份冻结、业绩补偿未履行
2019 年报L524 / L3539 / L3545诉讼立案、第三人参加、华夏人寿案
2022 年报L550–552业绩补偿无法及时完整履行的风险确认
2025 年报第十一节 / L667–669龙文环球、杨勇追偿现状 + 强制执行 + 异议之诉

五、道纳解决方案 Daona Strategic Solution

Solution Architecture · 解决方案架构

从"困境反转标的"到"路侧基础设施龙头"的 36 个月价值创造路径

基于 002638 当前 "低 PB + 净现金 + 历史包袱 + 政策窗口" 的独特资产负债表结构，道纳提供覆盖战略诊断、资本运作、业务培育、数字化升级、市值管理、风险对冲六大维度的端到端交付体系，目标在 24–36 个月内推动公司市值由当前 57 亿元区间重定价至 80–100 亿元。

5.1 公司已披露的市值管理基础

已落地动作战略含义
已制定市值管理制度（2025 年报第十三条）形成制度抓手，具备承接系统性方案的合规基础
控股股东晶腾达完成正式登记控股（2025.11）战略决策与执行体系完成代际重构
处置上海奉贤校区，回收现金对价 4.2 亿元（2025.8）历史遗留资产的最大不良敞口已清理
教育板块整体剥离（2022.6 起）主营业务回归 LED 单一赛道，估值锚重新清晰
"车路云协同一体化" + "EMC 户外照明"两条战略主线已构建第二增长曲线的产品与技术储备

5.2 道纳解决方案六大工作流

Workstream Ⅰ
战略诊断
Strategic Diagnosis
将 -29 亿元未分配利润拆解为历史性减值与可恢复现金流两类账户，建立基于 GE/麦肯锡矩阵的业务组合评估模型。
交付：战略诊断白皮书 · 业务组合三象限决策矩阵
Workstream Ⅱ
资本运作
Capital Operations
业绩补偿追偿数字化平台、资本公积弥补亏损方案、定向增发战略投资者画像、并购重组结构设计。
交付：追偿剧本 · 增发方案 · 投资者撮合
Workstream Ⅲ
业务培育
Business Development
EMC 项目 SaaS 投融资平台、路侧能源运营商商业模式画布、出海品牌升级、KICT 平台 2.0 产品化。
交付：新业务 BP · 试点城市落地包
Workstream Ⅳ
数字化升级
Digital Transformation
将"产品制造 + 工程交付"模式升级为"运营服务 + 数据收费"模式，建立全栈数字化运营平台与数据资产中台。
交付：路侧运营 SaaS 原型 · 数据资产入表方案
Workstream Ⅴ
市值管理
Investor Relations
构建机构投资者覆盖体系、行业分类调整申请、ESG 评级路径、卖方分析师覆盖、业绩说明会与路演节奏管理。
交付：IR 季度 SOP · 路演材料库 · 估值切换叙事
Workstream Ⅵ
风险对冲
Risk Hedging
委托表决权司法处置应急预案、业绩补偿追偿失败的备选方案、海外业务汇率与地缘对冲、信披合规体系。
交付：风险登记册 · 应急预案手册

5.3 三阶段实施路线图 · 36 Months Roadmap

战略动作 / 时间窗
Q1·26
Q2·26
Q3·26
Q4·26
Q1·27
Q2·27
Q3·27
Q4·27
Q1·28
Q2·28
Q3·28
Q4·28
业绩补偿追偿和解
追偿谈判 · 杨勇 8,208 万股
资本公积弥补亏损
股东会决议 · 报中证监局
联营企业出清
煜光照明资产处置
扣非净利润转正
退市风险化解 · 业绩修复
EMC SaaS 平台搭建
EMC 项目证券化 · 首批试点 3 城市
路侧能源运营商孵化
路侧微网储能 · 单店模型 → 多城复制
行业分类调整
基础设施 / 智能交通分类申请
定向增发引入战投
战略增发 · 城投 / 能源央企 / 产业方
品牌焕新 / 改名
品牌战略升级 · 名称变更
估值体系切换
机构覆盖 · PE/PS 倍数切换

5.4 三阶段战略动作清单

第一阶段（0–12 个月）· 历史风险化解与业绩修复
战略动作 具体路径 关键 KPI 预计预算 完成时点
业绩补偿追偿 对杨勇 8,208 万股启动谈判式和解（账面价值约 3.35 亿元）；联合华夏人寿对龙文环球实施资产联合追索 回收金额 ≥ 2 亿元
耗时 ≤ 9 个月		 法务/咨询 800 万 2027 Q1
联营企业出清 对东莞煜光照明启动资产评估与重组，剩余 1.61 亿元长期股权投资计提减值或出表 长投余额 ≤ 0.5 亿 评估 200 万 2027 Q2
资本公积弥补亏损 启用资本公积金（约 15 亿元）冲减未分配利润 -29.19 亿元，重塑利润分配能力 母公司分红能力 恢复 合规 100 万 2026 Q3
退市风险化解 优化收入确认时点、加大 EMC 高毛利项目入账、严控费用率，推动扣非净利润转正 扣非净利 ≥ 0 元
营业收入 ≥ 3 亿		 审计/咨询 300 万 2027 Q4
境外业务对冲 建立人民币远期 + 期权组合对冲海外应收账款；启动东南亚 / 中东本地化生产可行性研究 汇率敞口 下降 40% 金融工具 150 万 2026 Q4
第二阶段 · 增长引擎 A · 合同能源管理 EMC 规模化

将公司现有 EMC 业务（毛利率 85.17%、收入占比仅 2.34%）通过 SaaS 投融资平台重构为可规模化、可证券化的轻资产运营模式。

业务模块 道纳交付方案 12 个月目标
EMC 项目 SaaS 投融资平台 搭建集项目筛选、能效测算、融资撮合、运营监控于一体的 SaaS 中台，对接城投平台、绿色债基金 上线 1.0 版本 · 接入 30 个项目
资产证券化方案 将"智慧灯杆 + 储能"项目未来现金流打包为 ABS / 类 REITs 产品，与持牌资管对接 完成首单 ABS 储架 5–8 亿元
试点城市落地 优先选择长三角、珠三角 3 个合作基础好的地市，与当地路灯管理处签订 EMC 框架协议 新增 EMC 收入 ≥ 1.2 亿元
毛利率维护 通过供应链集采 + 标准化施工包压缩成本，维持 EMC 板块毛利率 ≥ 80% 板块毛利贡献 ≥ 1 亿元
第二阶段 · 增长引擎 B · 路侧微网储能与车路云协同

基于公司稀缺的"灯杆挂载位 + 路侧储能柜（2.0/3.0）"产品矩阵，将公司战略定位由"灯具产品制造商（毛利率 15%）"升级为 "路侧能源综合运营商（目标毛利率 30%+）"。

业务模块 道纳交付方案 18 个月目标
单店模型设计 定义"路侧能源运营单元"标准：每公里建设投入 / 年度能源收入 / 数据服务收入 / 运维成本结构 完成单店 ROI 测算 · IRR ≥ 12%
车路云生态对接 与万集科技、千方科技、华为车 BU、百度 Apollo 建立设备级与平台级接口合作 形成 ≥ 3 项战略生态协议
政企试点项目 对接住建部 / 工信部"双智城市"试点名单，争取深汕特别合作区智慧交通项目扩容 新签合同额 ≥ 5 亿元
KICT 平台 2.0 升级 将现有灯控平台升级为支持运营计费、SLA 监控、数据上市的城市级 SaaS 商用平台上线 · 接入 5 城
第三阶段（24–36 个月）· 估值体系重定价
战略路径 具体操作 里程碑指标
行业分类调整 向证监会与深交所申请变更行业归类，由"电气机械（LED）"调整为"基础设施 / 智能交通"，对标利亚德、华体科技 PS 估值倍数 调整完成 · 卖方对标切换
定向增发战投引入 依托 22.30 亿元优质资产负债表 + 14% 低负债率，定向增发引入 1–2 家战略投资者（地方城投平台 / 能源央企 / 车路云产业生态方） 募资 ≥ 15 亿元
战投锁定 ≥ 36 个月
品牌战略升级 参考科大讯飞、中科曙光等先例，公司更名（如"勤上能源"或"勤上数智"），完成 VI 与产品线品牌重塑 新公司名称落地
主流媒体覆盖 ≥ 50 篇
ESG 与绿色金融 构建"零碳照明 + 路侧绿色微网"叙事，申请 MSCI / S&P ESG 评级与境内绿色债 ESG 评级 ≥ BBB
绿色债发行 ≥ 5 亿元
机构投资者覆盖 主动覆盖 30+ 家公募基金 / 50+ 家私募 / 5 家外资 LP，建立季度路演节奏 买方覆盖 ≥ 50 家
卖方分析师覆盖 ≥ 5 家
股权激励 对管理层与核心技术骨干推出限制性股票激励计划，绑定 36 个月业绩目标 激励对象 ≥ 80 人
解锁条件 ROE ≥ 5%

5.5 价值创造路径 · 市值 36 Months Waterfall

T0 · 当前
57 亿
股价 ¥4.08
低 PB + 净现金 + 历史包袱 + 反转预期
T+12M
68–75 亿
股价 ¥4.8–5.3
追偿回款 + 资本公积弥补亏损 + 扣非转正预期定价
T+24M
85–92 亿
股价 ¥6.0–6.5
EMC SaaS + 路侧能源 + 战投增发落地 + ESG 评级
T+36M
95–110 亿
股价 ¥6.7–7.8
行业分类切换 + PE/PS 估值体系重定价 + 品牌升级

5.6 关键成功要素 · Critical Success Factors

01
控股股东战略定力
晶腾达/李俊锋需在 36 个月内保持战略一致性，避免短期套现冲动，并通过持续增持或股权激励向市场释放长期信号。
02
业绩补偿和解节奏
杨勇 8,208 万股司法冻结筹码的释放时机是首阶段最重要的现金回收节点，需协调多方债权人形成共同求偿格局。
03
EMC 项目融资畅通
EMC SaaS 平台的成败取决于资产证券化通道是否打通。需提前对接 3 家以上券商资管与城投平台。
04
车路云生态绑定
勤上需在万集、千方等垂直龙头形成路侧设备壁垒前完成生态站位，与至少 1 家头部车厂或国家级平台建立深度合作。
05
机构投资者预期管理
困境反转标的的估值切换高度依赖卖方分析师与机构买方共识。需在 24 个月内完成至少 5 家卖方覆盖与 50 家买方调研。
06
合规与信披升级
作为存在风险预警的公司，所有重大资本运作必须严守信披合规底线，避免任何监管处罚导致进程中断。

5.7 道纳交付物清单 · Deliverables

36 个月项目周期内的标准化交付物
  • 战略诊断白皮书：财务深度拆解 + 业务组合 GE 矩阵评估
  • 100 天行动方案：业绩补偿 + 资本公积 + 退市风险三大优先级
  • 季度战略评审包：KPI 仪表盘 + 偏差分析 + 调整方案
  • 追偿剧本：杨勇/龙文环球分情境谈判路径 + 备选诉讼策略
  • 资本公积弥补亏损方案：股东会议案 + 监管沟通文本
  • 定向增发结构设计：战投画像 + 估值锚定 + 对赌安排
  • EMC SaaS 平台 BP：商业模式画布 + 18 个月产品路线图
  • 路侧能源单店模型：建设投入 / 运营收入 / IRR 测算表
  • 车路云生态对接方案：5 家潜在合作方画像与撮合路径
  • IR 季度 SOP：路演材料库 + 业绩说明会脚本 + 调研接待手册
  • 行业分类调整申请包：证监会沟通材料 + 同业对标论据
  • ESG 评级路径报告：MSCI / S&P 评级指标对照表 + 整改清单
  • 品牌战略升级方案：名称备选 + VI 体系 + 媒体投放节奏
  • 风险登记册 + 应急预案：10 大风险事件的预警与处置方案

5.8 道纳路径核心方法论 · 4D Framework

1. Diagnose · 诊断 → 将 -29 亿元未分配利润拆解为"历史性减值"与"未来现金流"两类资产 2. Divest · 剥离 → 教育历史资产、联营亏损资产、海外汇率敞口三项风险系统性处置 3. Develop · 培育 → EMC 项目资产证券化 + 路侧能源 SaaS 化运营平台 4. Deliver · 兑现 → 资本公积弥补亏损 → 恢复分红能力 → 机构投资者覆盖 → 估值体系切换
道纳介入模式：采用 "战略顾问 + 资本撮合 + 数字化交付" 三位一体的复合服务模式，按 36 个月项目周期收取战略咨询费 + 项目里程碑费 + 市值表现激励的三段式对价，与上市公司利益深度绑定。

六、执行摘要 Executive Summary

CORE THESIS · 核心论点

勤上股份（002638）本质为账面 12 亿流动资金、零有息负债、19 亿归母净资产的 低 PB 困境反转标的，2016 年并购教育资产形成的 29 亿历史性减值持续压制估值。当前正处于实控人重整与第二增长曲线开启的双重战略窗口期。

三大确定性机会 · Strategic Opportunities
  • ① 控制权完成代际交接，新实控人晶腾达已正式登记为控股股东（2025.11）
  • ② 教育板块历史遗留资产加速剥离（2025.8 处置上海奉贤校区，回收现金对价 4.2 亿元）
  • ③ EMC 合同能源管理（毛利率 85.17%）叠加路侧储能与车路云政策窗口同步开启
三大核心风险 · Material Risks
  • ① 业绩承诺补偿义务人履约能力存在重大不确定性（龙文环球、杨勇）
  • ② 委托表决权股份仍存在被司法处置的剩余敞口
  • ③ 境外营收占比 77.6%，地缘政治与汇率波动构成双重风险敞口
道纳路径核心建议 · Strategic Recommendation

将公司战略定位由 "LED 照明产品制造商" 重塑为 "路侧基础设施综合运营商"，应用 4D 战略框架（Diagnose · Divest · Develop · Deliver） 推动 24–36 个月估值重定价，对标利亚德反转路径，目标市值区间 80–100 亿元。

后续可深化研究方向

A · 路演材料制作

面向理事会的战略陈述 PPT 大纲（含核心数据可视化图表与三阶段路线图）

D · EMC 业务模型设计

EMC 项目 SaaS 投融资平台商业模式架构与盈利测算

E · 实控人尽调研究

晶腾达穿透股权结构、李俊锋产业资源版图深度研究

F · 行业政策追踪

车路云、智慧灯杆、EMC 三大赛道月度政策与招标数据追踪

DAONA STRATEGIC ADVISORY

道纳科技 · 上市公司战略咨询

本报告基于公开年报与第三方数据源分析，仅供战略决策参考，不构成证券投资建议。

© 2026 Daona Strategic Advisory · Prepared for 中小企业协会